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中国金融期货交易所日前公布《沪深300股指期货合约》、《交易规则》征求意见稿。此前,沪深300指数期货已模拟运行近半年。从该征求意见稿来看,参与门槛较之前的征求意见稿有所提高,小投资者或无缘股指期货。 
  在新的征求意见稿中,保证金比例做了一定的改动。如沪深300指数期货的保证金下限从原来的8%提高到10%,但合约乘数仍定为300元每点;另一方面,沪深300指数期货合约的最小报价变动单位,由原来的0.1点,改为现合约征求意见稿中的0.2点。
  按照5月11日沪深300指数收盘3702点计算,目前1手合约价值为111.06万元,最低交易保证金约11.1万元/手。而这11.1万元还只是理论上的参与门槛。10%的保证金比例是中金所向期货公司收取。期货公司为了控制风险,投资者实际交纳的保证金比例还要高出2到5个百分点。按沪深300指数昨日收盘3702点计算,做一手约需13.3万元以上的保证金。这样,投资者没有30万元以上的资金很难操作股指期货。
  业内人士指出,因为投资者重仓或者满仓操作都是十分危险的。按照上述保证金比例要求,投资者至少需要50万元的流动资金,才是投资股指期货的理性选择。
  当然,除了资金方面的问题,股指期货的"风险门槛"更应该引起投资者的重视。股指期货与现有的股票类产品和商品期货产品相比而言,有着更为复杂的影响因素。
  此外,除了采取保证金交易外,沪深300指数期货还有一些特点,并不为股民所熟知。如每日结算、双向交易、强行平仓。股指期货交易可以卖空,即先卖出一张合约,然后在适当的时候买入一张同等的合约平仓。而在传统的股票交易中,须持有才能卖出。当经纪业务客户保证金余额不足时,交易所会提示投资者补仓,如出现违规超仓、没有在约定时间内补仓等情况,作为结算会员的期货公司会对该经纪客户强行平仓。
  股指期货难以掌控的特性加上新的交易特点,需要投资者有一个风险教育的过程。这也在客观上要求参与股指期货的投资者具备一定的素质。
  长江期货总经理谭显荣表示,一般而言,期货交易参与者应该是"四有新人":有资金实力、有专业知识、有相应时间、有承受能力。当行情向投资者持仓相反方向波动的时候,投资者的权益不仅本金可能全部损失,甚至还可能出现负数;投资者持有期货头寸不能高枕无忧,也不可能像持有股票一样,等着解套;而应该顺势而为、及时止损。在期货投资中,资金管理尤其重要,一般投资者切忌重仓甚至满仓操作,要合理设定止盈点位和止损点。 
  政策层面清障完毕 股指期货7月冲刺上市 
  三级会员结算系统已于前不久正式交付中金所,相关政策规则也即将发布完毕 
  4月最后一个交易日结束后,中国金融期货交易所悄然公布了《中国金融期货交易所沪深300股指期货合约》、《中国金融期货交易所交易规则》两项规则及其8项实施细则的征求意见稿,并从当日起至5月11日向社会公开征求意见。
  "如果快一点儿,7月就能上市。"广发期货总经理肖成判断,随着各类交易细则的明确,股指期货上市前的冲刺工作正在全面展开。
  而来自权威人士的消息称,由复旦金仕达与中金所共同自主研发的三级会员结算软件系统已于前不久正式交付中金所。但由于三级会员之间的分层结算技术无缝对接尚未实现,目前系统还未能正常上线。该人士据此判断,股指期货很可能要到下半年晚些时间才能上市。
  政策层面清障完毕
  4月30日公布的10个征求意见稿,是根据《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》等法规,中金所草拟的《中国金融期货交易所沪深300股指期货合约》、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则。
  前述权威人士介绍,上述征求意见稿将在汇总相关意见后,于本月内完成最后修订和终稿发布工作。
  肖成几乎全程参与了证监会和中金所所有针对股指期货交易细则相关办法的意见讨论和修订。他表示,除了《期货公司高管人员管理办法》以及专门为银行类特别结算会员制定的相关办法没有公开外,迄今,为《期货交易管理条例》配套或为股指期货上市服务的相关政策几乎全部出台。即便一些意见、通知或办法还存在一定修改空间,大方向也已全部确定。
  上海某期货公司老总表示,政策层面工作确实全部就位,但期货公司的年检工作要等到5月31日才会最终结束,由于期货公司需要在其后才能向证监会申请股指期货经营资格,因此,5月下发准入牌照已经不大可能。
  格林期货副总经理于军礼分析,中金所准备工作相对到位,但期货公司由于资质不一,准备工作仍需时日。
  而在一些市场人士看来,政策本身可以具有弹性,现在不能排除证监会突击发牌的可能,但即便有了牌照,中金所的三级会员分层结算系统没有厘清,大家也只能等待。
  分层结算仍须磨合
  "股指期货是个新鲜事物,我们以前从来没有研发过如此既专业又复杂的系统,感觉很棘手。"复旦金仕达期货产品部人士透露,按照最初计划,上述系统在2006年10月底就应该交付使用,但由于一些特殊情况,一直延误到前不久才交给中金所。
  按照中金所交易制度设计,该所未来将拥有全面结算会员、交易结算会员和特别结算会员。这三种会员拥有的业务资格各不相同,但从资金流及业务结算角度出发,未来需要实现这三类会员的逐日无负债结算。而承担这一任务的正是由中金所和复旦金仕达共同研发的三级会员结算交易软件系统。
  前述权威人士说,三级会员分层联动比当初设想的复杂得多。但他预期,这一工作的磨合期不会超过3个月,而那时期货公司和券商、基金、QFII等一些交易主角的准备工作也将基本就绪。
  年内上市无悬念
  对于"股指期货如果七八月份不能上市,则会推迟到明年--因为"十七大"将在10月召开"这一市场传言,多位期货公司高管不以为然。
   "股指期货是内地资本市场的一个新鲜事物,更何况股指期货是在现货市场基础上发展的,对现货而言,它起到的是价格发现和风险对冲平台的作用,并不会改变股市的基本面和长期走势。"于军礼表示。
  前述上海期货公司高管也认为,"三级会员分层结算存在的问题主要是中金所体制设计决定的,而当初决定这一体制设计时,也仅是一种试探和摸索,股指期货的上市进程不可能因为一些外在因素而改变。"因此股指期货年内上市铁板钉钉,毋庸置疑。
  他分析说,假设2006年年底推出,其时沪深300现货点位为2000点,而现在已经上攻到了3400多点,假以时日,不排除上攻4000甚至更高的可能。那时候再推股指期货则会面临更大的做空动能和市场压力,故而"宜早不宜迟"。
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  股指期货五大特点
  第一,股指期货引入了套期保值、套利和投机等市场功能。
  基于大量或虚或实的市场新信息而进行的投机活动,引发了股指期货交易的活跃,并因此而改变了期、现价格之间正常的顺逆差,从而使大量的套利活动得以频繁发生,并因此促使期、现价格走势趋于一致(这导致股指期货价格走势一定程度上可起到预示股价走势的作用)。
  第二,股指期货具有交易成本低,杠杆倍数高,指令执行速度快等优点。
  投资者将倾向于在收到市场新信息后,优先在期市调整头寸,这将导致短期期市价格一定程度上超前股市价格。但是,期、现价格之间顺逆差的异常变动将吸引更多的市场套利活动,从而确保了现货价格不会偏离期货价格太远。因此,从长期来看,本质上仍然是各种宏微观因素基本面决定的股市价格,主导了期市价格的变化。
  第三,相对于融券交易的卖空机制,股指期货的卖空并不实质涉及现货卖券。
  股指期货不会直接加剧市场的下跌动能,加之股指期货的流动性大,冲击成本低,市场交易造成的价格变动小,因而受到倾向频繁操作的投机者的喜好。更重要的是,由于实行T+0交易的股指期货交易是合约双方多头和空头的双向操作,加之套利机制的存在,不会出现股指期货价格走势严重偏离大盘走势的人为操控现象。
  第四,做空机制有助于机构投资者实现迅速和低成本建仓。
  以往机构投资者在大规模建仓过程中,往往为了在股价低点获取廉价筹码而通过"扫单"(即大的抛单打压股价,小的抛单随后推进价格)等方式连续打压股价。然而,考虑到在上述过程中,机构投资者的自有资金难免会遭受较大的损失,而且即便投资者认为当前的市场估值已经明显偏高,主动做空所导致的上述损失风险,仍将导致投资者的做空愿望不足。
  第五,股指期货具有做空机制,能够完善市场定价功能。
  股指期货有利于化解我国A股市场多年来单边运行所带来的系统性风险;同时,股指期货的价格波动更大,并通过套利活动影响到现货价格,从而增加了现货市场的波动;特别是当前市场整体市盈率偏高,股指期货推出初期所引发的市场做空动能可能更大
 
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