首   页 关于学会 战略联盟 会员企业 政策导向 合作信息 贵金属专委会 联系我们   
资讯信息
 
   金融动态  
   公告  
   会员动态  
   学会活动  
   学会快报  
   金融行情  
   研修培训  
   培育基地  
   服务中心  
   国际交往  
   学术研究  
   工作回顾  
当前位置:首页 > 资讯信息 > 学术研究  
 

中国经济或将体现出独特性

一、中国经济结构正在逐步改善
(一)消费和投资增速加快,工业产值增加值和出口增速放缓
第一,固定资产投资增长速度有所上升,且结构有所改善。2008年前三季度,全社会固定资产投资116246亿元,同比增长27.0%,比上年同期加快1.3个百分点。其中,城镇固定资产投资99871亿元,增长27.6%(9月份增长29.0%),加快1.2个百分点(参见图1);农村固定资产投资16375亿元,增长23.3%,加快2.1个百分点。在城镇固定资产投资中,三次产业投资分别增长62.8%、30.2%和24.8%,其中第一产业投资增长同比加快21.7个百分点。分地区看,东、中、西部地区城镇投资分别增长22.7%、35.4%和29.5%,中西部投资增速明显快于东部。农村固定资产投资和城镇固定资产投资中第一产业投资的快速增长是这两年来的重大亮点,也是整个经济内在结构调整的重要举措,其对中国经济的深层影响将逐步显现。
第二,随着居民收入增长,内需增长加快,意味着经济结构的有效调整。2008年前三季度,城镇居民人均可支配收入11865元,同比增长14.7%,扣除价格因素,实际增长7.5%;前三季度城镇居民人均消费性支出8346元,同比增长12.9%,扣除价格因素,实际增长5.8%。农村居民人均现金收入3971元,增长19.6%,扣除价格因素,实际增长11.0%。随着中央政策向农民倾斜,加上农民工社会保障的增加正在有益地促进消费。前三季度,社会消费品零售总额77886亿元,同比增长22.0%(9月份增长23.2%),比上年同期加快6.1个百分点(参见图1)。
第三,工业生产增长放缓但结构调整取得积极进展,企业利润仍在继续回落。前三季度,规模以上工业增加值同比增长15.2%(9月份增长11.4%),比上年同期回落3.3个百分点,出现持续回落的趋势(参见图1)。但产业结构调整取得积极进展。前三季度高耗能行业生产同比增长13.2%,比上年同期回落6.4个百分点,高技术制造业增加值增长16.5%,比全部规模以上工业增速高1.3个百分点。1-8月份,全国规模以上工业企业实现利润18685亿元,同比增长19.4%,继续呈现出回落的趋势。
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部
第四,出口增速有所回落,贸易顺差轻微下降,外商直接投资增速有所放缓。前三季度,出口额10741亿美元,增长22.3%,回落4.8个百分点;进口额8931亿美元,增长29.0%,加快9.9个百分点(参见图1)。2008年1-9月,外商投资新设立企业20801家,同比下降26.25%;实际 2
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
使用外资金额743.74亿美元,同比增长39.85%。企业项目数下降而实际使用外资金额大幅增加,表明进入中国的外商投资项目较大,引进外资的质量在提高。但是,相较7、8月份的情况来看,外资进入略有放缓。
图1:中国工业产值增加值、出口、消费和固定资产投资增长率 -1001020304050602000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-07%工业产值增加值出口消费固定资产投资
注:固定资产投资是月末累积值增长率。
数据来源:中国国家统计局和商务部。
(二)经济增速有所放缓但全年可能在9.4%-9.7%之间
经济仍然保持平稳较快增长,前三季度国内生产总值201631亿元,按可比价格计算,同比增长9.9%,比上年同期回落2.3个百分点,但仍略高于改革开放以来9.8%的年平均增速。
2007年,消费对GDP的贡献首次超过投资,在11.4%的GDP增长中(修正后的GDP增长11.9%),消费、投资、净出口分别拉动4.4、4.3、2.7个百分点。1996-2000年,净出口对GDP增长率的贡献分别是0.6%、4.2%、1.3%、-0.1%和1.2%。2002年至2006年净出口对GDP增长率的贡献分别是0.7%、0.1%、0.6%、2.5%和2.2%。由于2008年前三季度贸易顺差1810亿美元,同比减少47亿美元,我们从2005年以来月度贸易顺差和同比增长率的变化来看,2007年7月始受次贷危机爆发的影响,贸易顺差已有所回落,体现在增长率上明显可以看出7月份增长率大幅放缓,而2008年7月以来贸易顺差的增长率出现了明显的上升趋势,并表现为正的增长(参见图2)。而且,随着国际原油、铁矿石和粮食等商品期货价格的大幅下降,我国进口增长会有所放缓,加上我国推出的出口退税补贴政策和人民币的相对稳定,我们初步判断2008年净出口对GDP增长的贡献率为0-0.3%之间。如果再考虑到投资和消费的增长情况,以及相应的刺激政策
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部 3
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
的初步作用,我们预计2008年投资和消费对GDP的贡献率将分别为4.8%和4.6%。因此,我们初步预计2008年GDP增长率为9.4%至9.7%之间。当然,不排除还有向上修正的可能。同样的方式,我们预计2009年GDP增长率可能在8.5%-9.5%。
图2:最近三年多来月度贸易顺差增长率变化 -60-1040901401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%-40-20020406080100%2006年(左轴)2008年(左轴)2007年(右轴)840
数据来源:中国商务部和中国海关统计
二、通胀将继续放缓,明年将更为温和 前三季度,居民消费价格上涨7.0%(9月份上涨4.6%,比上月回落0.3个百分点),涨幅比上年同期高2.9个百分点,但比上半年回落0.9个百分点,而且涨幅自5月份以来已连续5个月回落。我们认为CPI会继续目前的下行趋势,,2008年全年可能在5-6%,明年可能在2-3%。具体理由如下:
第一,食品价格整体出现大幅回落趋势。夏粮丰收,粮食总产预计将创造新的历史记录,连续5年增产。棉花和糖料产量基本持平,油料产量恢复性增加。肉类产量继续增加,生猪生产恢复较快。在食品中,占CPI构成1/6的粮食价格较为稳定,并已经从7月的历史价格高点回落,肉禽及制品等非粮食价格则出现了明显下滑,目前猪蓝耳病和禽流感的影响大致消失,从而将有助于相关产品价格上涨的放缓(参见图3)。
图3:食品价格和居住价格与CPI走势
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部 4
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
-10010203040506月
-
067月
-
068月
-
069月
-
0610月
-
0611月
-
0612月
-
061月
-
072月
-
073月
-
074月
-
075月
-
076月
-
077月
-
078月
-
079月
-
0710月
-
0711月
-
0712月
-
071月
-
082月
-
083月
-
084月
-
085月
-
086月
-
087月
-
088月
-
089月
-
08%012345678910%食品(左轴)肉禽及制品(左轴)CPI粮食居住 数据来源:中国国家统计局。
第二,PPI走势与国际期货市场和现货市场的商品价格走势直接相关,但国内PPI上行对CPI的传递受到控制,主要是因为资源价格上涨受到国家控制,而国际商品期货价格的下行将减轻PPI上行的压力。
9月份,工业品出厂价格同比上涨9.1%,原材料、燃料、动力购进价格上涨14.0%。 在工业品出厂价格中,生产资料出厂价格同比上涨10.8%,生活资料出厂价格同比上涨3.7%。1-9月份累计,工业品出厂价格同比上涨8.3%,原材料、燃料、动力购进价格上涨12.4%(参见图4)。
图4:CPI与PPI及其相关构成成份的走势 -202468101214161月/053月/055月/057月/059月/0511月/051月/063月/065月/067月/069月/0611月/061月/073月/075月/077月/079月/0711月/071月/083月/085月/087月/089月/08%CPIPPI原材料、燃料和动力购进价格生产资料价格生活资料价格图表来源:中国国家统计局
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部
受国际商品期货价格2008年7月达到峰值后大幅下降的影响,中国7月工业品出厂价格(PPI)成为峰值。经研究发现,PPI走势与国际期货市场和现货市场的商品价格走势直接相关。这种相关性主要来源两个方面:一是随着国际期货市场和现货市场价格的上涨,相关生产资料商品的进口价格上涨;二是国内期货市场相关商品的价格基本跟随国际期货市场的走势,并直接影响相关商品的库存,进而传递到现货价格上。我们也发现,尽管中国有了一些商品期货市场,但国内期货市场并没有独立的定价 5
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
权,因为没有相关商品的战略储备和对资源的控制权。除了生产资料价格受国际市场的影响外,生活资料价格基本上是放开的,同时还受到国家的支持,自身的储备和生产能力也较强,因此波动幅度相对较小。而且,以原油为核心的能源价格、食品价格和国际金属价格可能会因美元反弹、美国总统大选和防范金融危机对经济的冲击而需要控制通胀而大幅下调。
第三,人民银行货币政策对通胀存在着明显的抑制作用,目前货币政策正在向防范过度通缩的方向转换。其一,人民银行加强“窗口指导”和信贷政策引导,货币供给量和信贷总额双双下降。9月末,广义货币(M2)余额45.3万亿元,同比增长15.3%,比去年同期回落3.2个百分点;金融机构人民币各项贷款余额29.65万亿元,同比增长14.48%,比上月末高0.19个百分点。1-9月份人民币贷款增加3.48万亿元,同比多增1201亿元;各项存款余额454942亿元,比年初增加65601亿元,多增18113亿元。
2008年1-9月GDP增长9.9%,CPI为7%,而M2增长率为15.29%,则M2-GDP-CPI为负的0.61%,这比6月末负0.9%有所好转,因为9月人民银行放松了货币政策,而中国只有在1994年为负值,当时是负的2.17%,从趋势来看,相对于经济的发展而言,金融政策的抑制性仍然有些过度。随着M2增长的放缓,预计2008年M2/GDP的倍数会出现下降趋势(参见图5)。
图5:中国M2与GDP、CPI增长率差和M2与GDP倍数走势 -4-20246810121416199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620071-9月/08%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00倍M2-GDP-CPI(左)M2/GDP(右) 数据来源:中国国家统计局
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部
其二,存款准备金率已上调至高位,市场流动性明显有所下降,为了应对经济环境的变动,央行已对部分金融机构调降了存款准备金率。一方面,为对冲多余流动性,中国人民银行多次上调存款准备金率,2008年8月,一般金融机构人民币存款准备金率达到17.5%。另一方面,超额存款 6
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
准备金率大幅下降,说明流动性有所收紧。9月末全部金融机构超额储备率为2.07%,比上月末高0.14个百分点,比去年同期低0.77个百分点,说明资金仍然偏紧。为了应对经济环境的变动,央行已对部分金融机构存款准备金率从2008年9月25日起有所调降了。
其三,基准利率大幅上调一定程度上有效地抑制了通胀,面对新的经济形势央行短期内三次降息。从2004年加息开始,央行利用利率工具加强了宏观调控,尤其是抑制通胀和经济过热。2004年10月29日加息前一年期存贷款基准利率分别为1.98%和5.53%,2006年两次加息和2007年六次加息后,一年期存贷款基准利率分别为4.14%和7.47%。从2007年至2004年间一年期存贷款基准利率分别上调了2.16个百分点和1.94个百分点。2008年来利率保持在高位未动,明显抑制了通胀和经济过热。从2008年9月始到10月,为了应对美国次贷危机引发的全球金融风暴的影响,央行先后三次调降利率,其中三次下调贷款利率,两次下调存款利率,并针对住房按揭贷款出台了专门的优惠政策。
其四,人民币升值和流动性在一定程度上有助于抑制通胀。人民币升值对于进口商品价格起到了明显的抑制作用,但是推动了出口商品价格上升,同时出口量可能会有所抑制。而且,人民币升值可能加速热钱流入,从而导致输入性的流动性过剩,也可能带来通胀压力。但是,央行保持相应的存款准备金率可能有助于部分对冲这一压力。
第四,房地产市场的调整有助于降低居住价格。受住宅市场供给总量和结构的有效调整,中国房地产市场的暴利时代终结了,房地产价格必然在廉租房、经济适用房等的推动下下行,而房地产开发商资金链条的断裂危险,以及不断上涨的房价而销售量大幅下滑的事实都将推动房价下行,进而导致建材价格和租房价格的下行。
第五,今年下半年“翘尾”因素的影响减弱有助于通胀水平的下降,2009年上半年物价将会因2008年上半年的较高基数和食品、住房等价格下降而处于下降趋势。2007年7月农产品期货价格和能源期货价格随着美元下跌而逐步上行,推动了食品价格和能源价格的上涨,导致去年下半年的物价基数较高,这将使2008年下半年通胀水平的下降,同时2008年上半年高达7%以上的基数也将使明年CPI下降不少(参见图6)。
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部
图6:CPI月度走势 7
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
012345678910123456789101112%200620072008 数据来源:中国国家统计局
三、全球金融风暴对中国经济的影响及中国经济的科学发展
由美国次贷危机引发的全球金融风暴已经开始对主要国家的经济和金融市场带来了较大的影响,中国经济和金融市场也面临着相应的影响。从危机对中国经济的影响来看,大多数人较为悲观,认为随着发达国家经济增长放缓,中国出口将受到巨大影响,相应的中国经济也会遭受巨大影响。因此,如何看待中国经济面临的全球金融风暴的影响,将会影响我国的宏观经济政策。
(一)全球金融风暴不会导致大萧条
有人认为此次金融风暴的影响可能堪比1929-1933年的资本主义世界的大萧条,但作者认为这种判断其实是一种误导,没有考虑相应的变化因素。大萧条是在金本位制下全球通货紧缩导致的,同时有大量银行因恐慌性挤兑而破产、资产价格大幅下降导致的债务危机和信贷紧缩。而目前尽管短期内存在着流动性问题,但未出现恐慌性挤兑,即使有银行的破产,政府也已经有效介入甚至接管,资产价格大幅下降并未达到恐怖的地步。目前全球金融市场大起大落,但既有前几年高涨的必然回落,也与恐慌心理有关。随着全球利率的大幅下调,政府对金融机构的救助和对债务人的有效救助,减税和避免家庭因房地产缩水而破产的措施都在进行,这基本上限制了危机的进一步扩散。尽管美元独大的霸权体系短期内不可能获得大的改变,但相比金本位制而言其灵活性是不言而喻的。而且,随着经济金融情况的变化,各国政府还有可能继续推出各种防范危机刺激经济发展的政策。而这背后,是世界从资本主义20世纪的大萧条中学到了的东西,从国家干预的理念到行动措施都相对完备,而且具有某种国际联合性。但是,与大萧条时社会主义国家未受到大的影响不同,全球新兴市场国家和发展中国家却可能因为其经济潜力有限,资产泡沫过大,资本帐户开放而
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部 8
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
因资金的外流而出现金融危机。这种迹象已经出现在韩国、俄罗斯、阿根廷和墨西哥等地。那么,中国会是一个例外吗?
(二)中国经济周期具有独特性
自1970年以来,世界经济年均实质增长3.7%,并显现出典型的周期性特点。一般而言,当世界经济增长率低于2.5%时,可以认为陷入经济衰退。根据这一标准,我们发现,从1970年以来,世界经济整体共经历了6个周期,目前正进入第七个周期,我们认为发达国家经济陷入衰退的可能性非常大,有的已经开始了。但是,经济可能在2009年达到谷底后反弹。而且,1970年至1991年的三个经济周期持续时间较长,尤其是衰退的时间较长,而1991年以来的三个经济周期却体现出持续时间短,陷入衰退的时间也越来越短的现象,并且相伴着通胀率下降的趋势(参见图7)。 -505101520197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004%-50510152025303540%全球GDP中国GDP全球CPI(右)中国CPI(右)
图7:中国与全球的经济周期走势
数据来源:IMF和中国国家统计局
改革开放以来,中国实质GDP平均年增长率为9.8%左右,其波动区间在[3.8%,15.2%],整体呈现收缩趋势,也可以更恰当地看作经济日益稳定,但在1991年美国经济衰退、1997-1999年亚洲金融风暴和2001年以美国为主的经济衰退中,中国经济受到了相应的影响,但整体呈现出快速增长的独特性。那么,中国经济周期为何与世界经济周期出现不同的特点,中国经济周期由什么因素决定,中国经济这一轮周期会持续多长时间呢?
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部
一般而言,经济周期是由市场的供求关系决定的,当供给超过有效需
9
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
求时,即有效需求不足时,产能过剩就可能导致典型的经济衰退的出现,这也是马克思的观点,最早源于英国古典经济学家马尔萨斯。在凯恩斯以前的自由资本主义社会里,经济周期就受限于有效市场和有效需求而周而复始地演绎着。这也是马克思强调计划经济的重要依据。大萧条给资本主义社会的执政者和经济学家新的冲击,最终代表国家干预的凯恩斯主义出现了,于是宏观经济干预使自由市场经济带有了一定的政府调控特点,并且获得了良好的发展。随着主要市场经济体的政府对经济的调控机制越来越成熟,经济周期出现了前面提到的新特点。拉美和亚洲新兴市场经济体之所以在经济发展到一定程度后出现了金融危机,自身经济潜力比较有限也是重要因素。
中国之所以出现不同于世界经济周期特点的经济周期,重要原因有四点:第一,中国的市场经济是在中央政府主持下逐步实现的,天生就带有政府宏观调控的特点。第二,中国国土面积广大,而改革开放的时间正好30年,全面建设社会主义市场经济的时间刚过15年,基础设施建设还有广阔的空间。而西方发达国家投资设施开展了200多年,拉美和亚洲新兴市场经济体的投资建设开展了50余年,这些地区的投资潜力基本上用尽,处于一个正常的周期循环之中。从这一点出发也能理解中国高达50%的投资率和25%以上的固定资产投资增长率的合理性了。第三,中国有13亿人口,城乡二元社会的特点明显,居民财富不断积累,市场消费潜力巨大,内部市场的统一和有效需求的提升有很大的空间。第四,中国加入WTO后贸易条件整体得到改善,尽管贸易摩擦有所上升,但进出口仍将继续增加。当然,中国经济结构存在着较大的问题,尤其是能源消耗和环境改善的问题,以及金融发展对实体经济的支撑问题。如果以上问题能够得到妥善解决,消费、投资和出口增长的潜力仍然可以推动中国经济成长15年以上。因此,全球金融风暴对中国经济的影响相对可控,并将主要取决于我们的政策。
(三)中国经济科学发展的政策探讨
中国具有独特的经济潜力和经济周期,但也在经济增长方式、人民币汇率、国际资金流动与资产价格泡沫、能源资源的供给保障和定价权等方面存在自己的隐忧,当前更面临着全球金融风暴的冲击。为此,就中国经济科学发展的有关政策有如下探讨:
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部
第一,促进我国经济增长模式的转变。当前,受外部经济环境的影响,中国经济增长面临着一定的压力。但是,中国经济的更大压力其实来自内部,即中国经济增长方式的转变。如果仅仅是要刺激经济增长而不考虑经 10
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
济增长方式的转变,人民银行放松信贷控制,增加固定资产投资,财政政策方面实行减税政策,提高一些企业的出口退税,都将刺激经济增长。但是,这一方式也可能使我们的经济增长方式回到老路上去,其高能耗、环境压力大、外部资源依赖过高、低附加值等特性都没有改变。这样一来,中国经济还将面临着再一次的经济过热。但是,中国经济增长方式的转变也不是短期内、一次性的阵痛就能解决的。当前是落实科学发展观、转变经济增长方式的重要契机。落实科学发展观必定要付出一定的代价,但这个代价一定是中国经济整体可承受范围之内。因此,当前刺激中国经济增长,保证中国经济平衡渡过当前困难的外部环境是十分必要而且紧迫的,这也能为落实科学发展观转变经济增长方式创造良好的条件。因此,我们要充分认识到当前我国经济增长方式转变的特殊性。一方面,转变不可能完全彻底。东部地区要向获取自主知识产权和第二、三产业并举的方向转换,国家正在大力推进中西部的发展,中西部固定资产投资增速仍将持续上升,而东部固定资产投资增长将会有所放缓。中西部在开放中也要注重自主性,尤其是要将引进先进生产能力与自主创新能力和自主知识产权的确立有机地结合起来,将第二产业和第三产业有机地协调发展:工业与物流的协调发展,城市与第三产业的发展,城市与农村的协调发展,消费与投资的协调发展,自主融资、招商引资和财政补贴发展相结合。我们也很清楚,消费重要,第三产业重要,但第二产业和投资对于发展仅三十年的中国的重要性,也是不言而喻的。
因此,我们当前的政策的核心目标是在外部环境变差的情况下,既要保证经济的适当增速,又要坚持宏观调控的科学发展方向,大力促进自主创新能力和自主知识产权的获得,促进制造业的升级换代,提高产品的附加值,促进经济结构和增长方式向更好更快的方向发展。当前中国经济增长方式调整的核心在于中国制造业,可放松信贷,使人民币放缓升值,以缓一口气,同时加强引导企业海外投资,引导企业加强科技投入提高自主创新能力。
第二,放缓人民币升值幅度,促使人民币跟随美元走势双向波动。从2005年7月21日人民币汇率改革前后至2008年10月底,人民币兑美元、日元和欧元分别升值了21%、11.3%和13.85%。就中国的物价而言,由于内部消费需求潜力巨大但刺激不够,外部需求对经济起着非常重要的作用。因此,中国商品的价格取决于国际市场近似竞争力商品的竞争,但具有同等竞争力的国家拥有不同的生产要素和生产环境,也进口不同的生产要素。从目前人民币的汇率机制与国内外要素价格的差异和进出口商品价格体系来看,最核心是劳动力价格的差异,而生产资料价格的差异正在缩小,而生产资料的进口受到人民币升值的调节。因此,中国经济未来最大
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部 11
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
的物价上涨将来自工资收入及公民福利保障的上升,以及内部消费能力的提高。而生产资料价格的上涨受多方面因素的制约:一是国际商品期货市场的价格;二是人民币汇率走势;三是国内生产资料价格改革。目前受主要国家经济衰退的影响和美元升值的影响,生产资料价格大幅上涨的可能性不大。但是,如果人民币升值方向过于明确而非双向波动,则中国会面临着资产价格的大幅上涨并形成泡沫,这将是中国经济未来面临的主要风险。目前房地产市场价格泡沫的破裂和股票市场泡沫的破裂其实已经初步经历了这样的情况,尚幸中国经济增长潜力较大,资本帐户未完全开放,人民币升值幅度还有限,也不可自由兑换,否则中国经济会向那些较小的新兴市场经济体一样陷入困境。其实,世界对中国的产品主要是初级和中级消费品,这种需求是有刚性的,当然,部分玩具和周期性需求的行业,都会受到此轮金融风暴的影响。但随着人民币的双向波动,出口退税上调并转移给国外用户,中国的贸易顺差并不会如一些想象那些下降那么大。我们认为至少是可以努力通过相关政策的调整减缓出口大幅下降带来的压力。
第三,有效应对人民币升值和资本帐户开放和热钱流动对资产价格泡沫形成与破裂的影响。人民币升值和资本帐户开放和热钱流动与资产价格泡沫形成与破裂问题主要体现在以下几个方面:其一,中国的房地产业正从暴利时代走向正常利润时代。2000年以来形成的房地产价格泡沫正在破裂,房地产暴利时代已经一去不复返了。因为房地产市场的供求的总量和结构匹配度正在不断提高,以前供给总量不足和供求结构不合理的现象正在改善,房地产销售市场中持观望态度者增多。因此,未来房地产市场价格上涨可能会更多地由投资者带动(这部分人会相对集中,并且会越来越谨慎),而不是由消费者带动,整个行业的暴利时代已经基本上结束了。不管国家出台什么政策,开发商降价卖房回归正常利润将是其回笼现金流的唯一选择。在这样的情况下,商业房地产投资增速可能会有所下降,但政策性和准政策性房地产投资的增加将部分抵消其影响。内部投资需求的启动,如铁路、公路、机场和城市农村等基础设施的投资,将有力地推动整体投资的反弹。其二,由于制度不完善和监管不力,股改带来的大小非压力和新发行股票的解禁压力,导致中国股市泡沫破裂以至出现超跌现象,与中国经济基本面明显背离。其三,人民币升值过快是目前中国吸引投机资金较多的重要原因,随着资本帐户进一步开放,人民币走势将引导热钱走向,而热钱的流入与流出将更为直接地影响到中国资产价格的泡沫的形成或破裂。我们把跟随中国经济情况变动而可能快速流入流出的钱称之为热钱。事实上,热钱可以外汇储备增加额减去贸进出口差额和直接投资额而得。2008年9月末,国家外汇储备余额为19056亿美元,同比增
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部 12
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008 年 11 月
长32.92%,表明热钱仍在大规模流入。1-9月国家外汇储备增加3773亿美元,同比多增100亿美元。2003年至2005年、20075和2008年1-9月,热钱规模比较大,而累积起来的规模也较为惊人(参见图8)。
图8:贸易余额、直接投资额与外汇储备增加额的走势 -100001000200030004000500019831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620071-9/2008亿美元进出口差额直接投资额外汇储备增加额数据来源:中国商务部和外汇局
为此,为应对人民币升值和资本帐户开放和热钱流动与资产价格泡沫形成与破裂,有如下几个方面的选择:一是人民币双向波动,不要急于升值到位;二是资本帐户不要急于完全开放,关键要防止热钱的快速流动;三是在中国企业海外投资扩大到一定规模的基础上再大力推进人民币的国际化进程;四是完善资本市场的制度,加强监管能力,尤其是加强对监管机构自身的监管能力;五是国家对资产价格泡沫的形成和破裂有一严密的监控系统,并有相对应的政策手段积极主动地防范资产价格泡沫的过度积累和过快破裂。
第四,适度放松货币供给,尤其要防范信贷过度紧缩,同时要防范出现债务危机。伯南克《大萧条》一书认为在金本位制下,美元、英镑和法郎等国际储备货币与黄金挂钩,所有国家发行货币都以黄金储备为基础,由于金本位制天生的缺陷,法国与美国拥有黄金储备的近60%却在1928 -1929年走上了通货紧缩之路,而英国、德国和日本的黄金储备大量流出,导致了整个世界货币供给的紧缩,进而导致股市暴跌,加上银行恐慌性挤兑、整个信贷收缩、公司家庭因资产价格暴跌产生的债务危机等非货币因素,共同导致了整个世界的大萧条。因此,当从次贷危机演化为全球金融风暴时,我们发现主要发达国家和一些出现危机的新兴市场国家,首先做的就是保证金融机构的流动性,防止恐慌性挤兑,并给银行和金融机构注资,甚至接管银行;其次,降低利率恢复信贷,保证货币供给;再次,有效地处理债务危机,降低金融系统的恶性循环;最后,以相应的减税等经济刺激计划加以配合。因此,中国政府在应对全球金融风暴可能给中国带来的影响时,除了降息和降低存款准备金率外,还应大力推动合理的放贷;
人民币市场研究 全球调研团队 全球金融市场部 13
中国银行全球金融市场部 中国宏观经济月
为防止出现债务危机,目前要高度重视资本市场的稳定和发展,要千方百计通过促进经济发展、减税等方式促进企业的盈利和发展;既要促进银行和新生金融机构的放贷,也要大力加强对银行的风险监管,尤其要防范银行不良贷款率的大幅上升。但是,我国央行在短期内三次降息正在缓解金融风暴带来的恐慌,但从中国经济的内在发展逻辑来看,尽管有继续大幅度降息的预期,但央行货币政策一定要保留相机抉择权,为中国经济的长远发展留有余地。
第五,加强国际合作,逐步获得能源资源及其相应定价权。13亿人口的大国,既有工业化的需求,又有13亿人口的消费需求。中国经济要持续发展,需要广泛的资源和能源。中国在有效利用内部资源和能源的基础上,对外部资源和能源的依赖也在日益上升。但是,外部资源和能源的进口定价由长期合同确定,而长期合同价格往往与国际上相关商品期货的价格挂钩。因此,国际商品期货的价格往往决定了我国从外部进口资源和能源的价格。
具体而言有如下建议:其一,大力调整经济结构,增加节约意识,利用科技提高能源和资源的利用效率,促进新型能源和资源的开发和利用。其二,促进制造业企业大力进行海外直接投资,尤其是就资源地和能源地拓展,降低我国能源和资源进口的集中度,亦降低商品出口成本,增强中国的海外经济力量。在目前的国际市场低迷的环境中,有选择地进行战略投资,应该是非常好的时机。其三,加强能源和资源的战略合作,尤其是要继续加强与中亚、非洲、南美和中东国家的合作,确保能源和资源的供给。其四,加强市场信息的保护,悄无声息地进行能源和资源的战略储备,通过必要时调整战略储备来影响相应商品价格,逐步形成对境内市场和境外市场价格的支配力。千万不要在建立资源和能源的战略储备前对外宣称相关信息,否则必将推高相关商品的期货价格,增加储备建立的成本。其五,加强对海外能源和资源的直接投资,包括对海外上市的能源企业和资源企业的收购和投资。如果相应商品期货价格上涨,也能从中获益,弥补进口价格上涨带来的损失。其六,为应对美元霸权对期货市场的绝对控制力(即美元走势与商品期货价格的负向关系),也可考虑在一些国家资源和能源共同储备或拥有的基础上,共同建立以新的币种(或一揽子货币,包括人民币)计价的全球电子期货交易市场。
行全球金融市场部 中国宏观经济月报-2008年11月
1年期人民币定期存款基准利率(%)
CPI同比增长率(%)
M2同比增长率(%)
GDP增长率(%)
人民币对美元汇率中间价
2008年1月
7.1
18.94
7.1853
2008年2月
8.7
17.48
7.1058
2008年3月
8.3
16.29
7.0190
2008年第一季度
4.14
8.0
10.6
7.0190
2008年4月
8.5
16.94
7.0002
2008年5月
7.7
18.07
6.9472
2008年6月
7.1
17.37
6.8591
2008年第二季度
4.14
7.8
10.1
6.8591
2008年7月
6.3
16.35
6.3255
2008年8月
4.9
16.0
6.8345
2008年9月
4.6
15.3
6.8183
2008年第三季度
3.87
5.3
9.1
6.8183
2008年10月
15.5
2008年11月
2008年12月
2008年第四季度
3.33
3.3
8.6
2008年全年
6.1
9.6
6.76

 
您是第 4235502  位访问本站的用户    
版权所有:浙江省国际金融学会 © 2012 浙ICP备12006373号    设计制作:乐邦科技

浙公网安备 33010602001557号