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CMS再次正常化及欧洲央行利率预期

w         CMS指标再次恢复正常—趋势所在

欧元CMS短期掉期率(2年期)大幅下滑,而长期掉期率(30年期)变化不大,这就造成了相关指标(CMS30-CMS2)重新回到了正常的范围中,截至16日上午9点,该指标已经从倒挂状态反转至正常化(CMS30年指标超过2年指标18个基点),而这种结果正是前期报告所分析得出的结论(参见8月26日分析),即认为当时的倒挂为短期因素,指标将继续朝向正常化的方向发展,而时间上看可能发生在欧洲央行9月4日的货币政策会议之后。本次指标正常化之后,料将结束之前倒挂的情况,同时波动性也将有所降低。
 

w         欧洲央行面临减息压力

中国人民银行在9月15日宣布降低贷款利率27个基点,并降低除了几大国有行之外的金融机构的准备金率。这一措施增加了近期全球各大央行的减息压力,结合之前澳大利亚和新西兰央行的减息,曾经作为带动全球经济增长主要动力的亚洲地区,尤其是亚洲的新兴国家逐渐开始表现出了对经济增长前景的担忧。同时英国央行在明年3月前减息50到75个基点的预期开始出现。
在这种情况下,欧洲央行同样面临着巨大的压力。虽然欧洲央行不断重申维持通胀稳定是其主要目标,并且通胀压力仍然超出目标水平,但是在实际情况下,通过加息来抑制通胀的措施基本上不太可能施行。首先,造成欧元区甚至是全球通胀压力上扬的主要原因来自于商品能源价格的上扬,随着油价回落到100美元/桶下方,实际通胀压力和通胀预期均大幅回落,这对于控制通胀预期的欧洲央行来说,加息实没必要。另外一点,虽然工资上扬等因素可能带来第二轮通胀效应,但是在经济下滑以及企业压缩利润来限制最终出售商品价格上涨的情况下,工会所能取得的工资谈判空间也极为有限。此外,加息给经济带来的伤害却是不言而喻,特别是在全球主要央行逐渐开始步入减息周期后,欧洲央行的加息无疑将给欧元区经济带来致命的伤害。
因此从上述原因看,市场对欧洲央行加息预期的消退,甚至在一定程度上的转变导致了短期利率水平的大幅下降。
 

w         欧元区短债空头回补拉低短期收益率

除了之前对欧洲央行加息预期的上升导致短期利率上扬之外,不排除在当前紧张的市场情况下,欧洲金融机构的大量资金涌入欧元区短期债券中,并回补之前的空头头寸。
之前短期利率的大幅上扬不排除受到投机因素的影响,即做空两年期欧元区公债,拉升短期收益率,使之大大超出长期收益率。这种情况很可能是造成本已在8月7日正常化的CMS指标再次在8月21日倒挂,并维持到9月12日。
在当前金融危机不断升级的情况下,尤其是在两房之后,美林和雷曼兄弟以及美国国际集团的情况带动了市场恐慌气氛再次上升,资金从高风险的产品中流入相对安全的国债中。在这种情况下,价格相对低廉的短期欧债就显得极具吸引力,因此资金不断涌入2年期欧元区公债,之前的短期债券空头头寸也被迫出现回补,这些成为拉低短期收益率的主要原因。
 
 
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