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经济疲软之下美联储没有升息
 
为了能给尚在复苏中的经济创造一个相对平稳的利率环境,尽管通胀水平高涨,但在经过6月23-24日两天利率会议的最终讨论后,美联储还是决定自去年9月中旬开始一连串降息后(之前大举降息是为了支撑受楼市下滑和信贷危机打压的经济),首次宣布维持利率不变,继续保持利率在2.0%的水平,与市场预期一致。
美联储会后表示,尽管经济增长的下行风险依然存在,但看上去有所减弱,而通胀和通胀预期的上行风险却在增加,表示出了对通胀更为强烈的担忧;可以想见,在对通胀的高度警惕下,美联储未来某一个时候需要开始升息以抗击通胀,不过结合近期的美国经济表现和通胀趋势,今年底前美联储升息的可能性不大,依据权威机构对2008-2009年美国经济增长率的预测,也许最迟要到明年中旬美国才会开始上调利率。
 
美联储对不升息的考虑
    从经济现状和通胀水平两个方面比较,美联储此次会议没有升息,更多的还是因为考虑到了经济疲软程度的危险要大于通胀,在没有把握用升息手段控制通胀的同时又不影响经济复苏,那么,用维持利率不变的时间缓冲,来增强经济复苏力度减缓通胀负面冲击,最终达到既能使经济复苏,又合理控制通胀的“一箭双雕”目地,只能是唯一符合美国国情的利率选择。
 
美国没有条件升息
经过次贷危机的全面重创,刚刚进入上升期的美国经济复苏艰难,许多经济中“疲软瓶颈”的存在,说明美国仍需一个宽松的货币环境来继续使其恢复元气,尽管经济下行风险有所减弱,但要使经济中的各行各业都恢复到繁荣程度,即便没有通胀因素影响,也还有一段漫长的路要走,更何况要解决美国因次贷危机遗留下来的全部问题,更需要强劲的经济基础做条件,因此在经济基本面尚未达到升息要求下,美国没有条件升息。
 
制约经济转强的“三大瓶颈”
1.消费瓶颈:
政府为防止楼市下滑拖累经济陷入衰退紧急立法,通过经济激励法案在2008年向美国家庭额外提供1,070亿美元,从4月底开始,这些资金将陆续到达消费者手中,到7月中旬之前基本就位,迄今为止已发放了总计略高于790亿美元的资金。
由于政府经济激励计划支持了家庭预算,并推动储蓄率升至13年高位,美国人的储蓄水平大大高于以往几年,2008年5月个人储蓄率跳涨至5%,为1995年3月以来最高水平,因5月个人所得增长1.9%,为2005年9月以来最大增幅,4月该数据则增长0.3%,由此拉动5月可支配收入跳升5.7%,为1975年5月以来最高,主要应得益于财政激励政策的利好,但扣除该政策影响的可支配收入只仅增长0.4%,尽管如此,美国5月消费者个人支出还是跳升到了0.8%,增幅高于预期,原预计5月个人支出增长0.6%;鉴于5月消费者支出创下去年11月以来最大增幅,亦高于4月0.4%的增长,摩根大通将美国第二季度经济增长率预估值提高了一倍,但对这种上升态势能否持续抱有很大疑问,果然,此后不久公布的6月路透/密西根大学消费者信心指数终值就解答了这个疑问,该数据触及28年新低,由5月的59.8降至56.4。虽然美联储希望在退税政策兑现后,消费者支出可以增多,但分析师普遍认为,第三季度和第四季度的美国经济增长会随着该政策支撑作用的减弱而放缓。
据路透/佐格比全国民调显示,只有11%的受访者已花光了他们得到的退税,另有11%的人花掉部分退税,剩余部分用于储蓄,而约有15%的人把退税用来支付房贷,而在今年2月进行调查时,当受访者被问及如何使用退税时,大约三分之一的人表示将用来偿还抵偿贷款,16%的人表示将全部用来消费。
在财力紧缩的情况下,为了适应高昂的汽油价格以及步履蹒跚的经济,许多美国人今年放弃了外出休假计划,并增加在家吃饭的次数。从路透/佐格比6月18日发布的全国民调看,近39%的受访者称他们考虑更改休假计划,31%的人表示将减少外出就餐,在1,113名受访者中,58%的人打算减少驾车,20%的人表示打算更多地乘坐公共交通工具,10%的受访者打算把住所搬到工作地附近,而同样约有10%的人则希望在离家更近的地方工作。民意测验专家John Zogby说,这是一个普遍的社会性变化,虽然10%仅是少数人群,但这表示上百万人正在考虑搬家或更换工作地。
由于消费者开始改变自己的行事习惯,美国4月份驾车里程连续第六个月减少,并创下1979-80年伊朗革命冲击油价以来的最大六个月跌幅,美国消费者转向更省油的汽车,美国三大汽车制造商正争先恐后地向市场中推出小型汽车,同时,运动型多功能车和轻型卡车的销量大幅下滑,福特汽车正在削减其美国车厂的卡车产量,据能源咨询组织--剑桥能源研究协会数据显示,今年美国的汽油需求可能出现17年来首次下降,而美国能源部也预计,美国今年总石油需求将下降1.4%;另外,销售数据显示,高价商店因消费者支出放缓而受到打击,而折价连锁店的消费者增多,据Retail Metrics提供的数据,除沃尔玛之外的折扣商店5月销售增长3%,虽然低于去年同期的5.8%,但远优于高价商店销售下降3.5%的表现。
就业市场与此相呼应,据美国劳工部公布,6月14日当周美国初领失业金人数减少5,000人至38.1万人,但仍远远没有脱离困难时期的平均水平,若拿2001年时的情况做参考,该数据依旧处于衰退区域;大西洋中部沿岸地区的就业前景也连续第三个月恶化,费城联储6月制造业报告中的就业分项指数从5月的负1.0大幅降至负6.9。
在此现况下,美国人对于国内经济前景的看法保持悲观,衡量美国人信心度的路透/佐格比指数仅从5月的87.9微幅上涨至6月的90.4,有关个人财务及未来、对于布什总统的支持率以及美国政府的经济和外交政策几个方面的乐观情绪均在5月微幅上升,但升幅中的大部分均归因于预期的再调整,而非个人财富的增长;认为美国前景光明的受访者数量仍处于历史低点16%,对于美国国会的支持率亦持稳于其历史低点11%。
2. 房屋市场瓶颈:
据哈佛大学6月23日公布的一项研究报告显示,止赎(foreclosures)数量处于纪录水平且获得信贷途径有限,使得美国房市更加难以复苏。
研究发现,两年的房价下滑正在压制消费者支出和减缓经济增长,在潜在购房者相信房价已停止下跌前,这种情况不太可能发生改变。房价仍有下降空间,即使是美联储在一定程度上大举干预,且全国房价从2006年顶峰滑落了16%,但鉴于房屋贷款利率居于九个月来最高水平,以及严格的贷款标准,促使购房者退居观望。
哈佛房屋研究联合中心主管Nicolas P. Retsinas指出;“从历史上看,只有经济已进入衰退,以及抵押贷款利率下降且房价已改善房屋购买力,房市才会复苏,鉴于止赎数目异常大和从信贷市场融资受到抑制,这次房市的反弹将要花费更长,房市的下滑尚未结束。”当前房价下滑和抵押贷款违约是1960-1970年代以来最严重的,而失业和房价下滑更加剧了止赎风险,2007年止赎的房屋数量较2005年的66万户上升近一倍至130万户,在一些可调整利率贷款重新设定利率之后,由此而生的偿付冲击促使屋主止赎,对于其他处于困境的人来说,房价下跌令他们的抵押款额大于其房屋价值,不能进行再融资或出售房屋。
因投资者为所承担的风险要求更高的回报,且风险较高的借款人获得信贷的渠道有限,各种类型的抵押贷款、消费者和公司贷款的成本正在上升,许多潜在借款人现在发现以任何成本都不可能获得贷款;由于经济疲弱令短期内的收入增长前景并不看好,房屋成本压力长期来看不太可能减轻。
另据路透/密西根大学的一项调查,美国的消费者预计楼市疲弱的持续时间将比他们数月前预想的更加长久,6月消费者房价报告显示,房屋市场中买家与卖价之间存在很大距离是原因所在,一些数据显示,房价自2006年以来已经下跌约16%,创纪录数量的消费者目前认为,市场上待售房屋的价格极具吸引力,但问题是这些消费者拒绝以如此深度贴水的价格把房子卖掉。在被问及关于未来一年期间的房价前景时,23%的房主预计将会下降,这个比例低于5月调查时的27%;19%的房主表示预计房价在未来一年将会上涨,与5月的调查结果一样;关于未来五年的房价走势,13%的受访者称其预计房价会下滑,55%称房价将上涨,2007年的此类调查中曾有70%的受访者预计房价将会上涨。
据标准普尔/Case-Shiller的数据,美国4月房价年度跌幅再创最高纪录,尽管按月降幅减缓,4月的标准普尔20个城市房价指数较上月下滑1.4%,降幅弱于预期,但该数据较上年同期下滑15.3%,创下纪录跌幅,也较2006年7月创下的峰值下降17.8%;联邦房地产企业监管办公室(OFHEO)表示,其4月房价指数按月下跌0.8%,按年下跌4.6%;
美国商务部6月25日公布,美国5月新建独栋房屋销售较上月减少2.5%,年率为51.2万户,较上年同期下降逾40%,原预计5月经季节调整后的新屋销售年率降至51万户,4月数据从52.6万户下调至52.5万户;5月待售的新屋数量下降1.7%至45.3万户,为连续第13个月下滑,目前的待售房屋数量相当于10.9个月的销量;5月营建许可数据从下滑1.3%向上调整至下滑0.4%,
而来自经济和政策研究中心(CEPR)的报告亦指出,自2006年中期以来的房价下滑已蒸发掉4万亿美元的房屋财富,相当于每个美国房主减少逾5万美元,令数以千万计的退休或接近退休的家庭的退休保障将因房屋财富急剧缩水而受到巨大影响。
3. 信贷风险瓶颈:
由于要应对亏损的增加,高盛预期,美国的银行或需再筹资650亿美元来应对全球信贷危机导致的不断增加的损失,这场危机直到2009年才会触顶,而筹集新资是建立在已筹集1,200亿美元的基础之上的,今年已筹资的美国银行包括花旗、Wachovia、华互银行和National City,这些银行各自至少筹集了70亿美元的资本,且都为最与抵押贷款相关的亏损所困,为此,高盛已下调14家银行的股价目标,并降低了其中11家银行的2008年每股盈余(EPS)预估值。大型银行股中,高盛调降了BB&T, PNC Financial Services, SunTrust Banks, U.S. Bancorp和Wells Fargo & Co的股价目标和获利展望;高盛亦调降了Wachovia和华互银行的股价目标以及美国银行的获利预估。
彭博6月27日报导称,全球最大保险商美国国际集团(AIG)称其计划消化多个保险部门投资销售带来的高达50亿美元的亏损,这些部门因次债危机而受到冲击,评级机构穆迪(Moody"s)在下调AIG债信评级并维持其负面展望时表示上述亏损是评级变动的原因。
穆迪投资服务公司6月27日将摩根士丹利及其附属分支的长期评级置入可能下调名单中,同时确认短期评级在Prime-1,穆迪对摩根士丹利的优先无担保债务评级为Aa3。穆迪称,最有可能的结果是将摩根士丹利的长期评级调降至A1,而确认短期评级在Prime-1,则“保证”了长期评级不会低于A2;自一年前信贷危机爆发以来,摩根士丹利的财务状况和风险管理不相称,无法满足一个Aa3级金融机构所需具备的条件,若不计出售资产获取的收益,那么在过去一年摩根士丹利的税前亏损将近有14亿美元。
美国银行证券预期美林和瑞银第二季度将分别减记35亿美元和70亿美元资产,并预计这两家投资银行将出现季度亏损,预计美林第二季度每股亏损1美元,原来预计美林会取得每股盈余(EPS)0.21美元,其担保债务凭证(CDO)和抵押贷款相关敞口价值减记幅度将远大于原来预期;预期瑞银第二季度从原来的0.31美元EPS调整为每股亏损1.7美元,称该公司在美国次贷上的风险敞口盖过其在财富管理、投资银行和资产管理等其它方面的表现;而经济增长放缓和资产负债表上仍然庞大的住宅和商业抵押贷款敞口暗示大型投资银行在2008年整年仍将面临暗淡且前景不明朗的局面。
 
关注点:
对于金融市场而言,目前至关重要的是美联储如何看待经济增长放缓与通胀上升之间的平衡。投资银行雷曼兄弟表示:“作为一个团队,我们试图继续将重点放在中长期投资策略上,但近来我们对市场的变化和消息面的关注甚于平常,这并不仅仅是无关紧要的兴趣,我们试图要搞清楚,近来市场发生的戏剧性的走势究竟只是一轮经济周期变化前后常见的波动加剧,还是因为目前各类资产的表现正在发生根本的结构性变化。”
就包括本周在内的短期而言,这种进退两难的局面引发了避险需求,但通胀忧虑同时也令投资者远离债市这一困难时期惯常的避风港,因而令问题更为复杂化。
投资者除了小心谨慎外,要做一个非常主动的投资者,并成为主要的受益人,就必须能够发掘不同于股票、债券和现金这些主流投资工具以外的另类投资,比如:新兴市场和国内的通胀保值债券、黄金、以及在通胀环境下依然表现良好的工具,如,拥有经常项目盈余的新兴市场经济体的货币及企业可转换债券;但此言也只是一种建议,因为很难把握目前的金融市场方向,为此需要特别加大对国际金融市场变化的分析,以透过现象看出事物本质。
 
 
 
 
 
 
 
 
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