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政策影响集中  价格顺势明显
 
   上周金融市场美元汇率出现一段时间里相对较大的调整,其中美元兑欧元汇率从1.3300美元走低到1.3395美元,欧元海外市场最高触及两年高位1.3411美元,欧元上升趋势虽然扩大,但突破性艰难;美元兑日元汇率则基本稳定在117日元,波动幅度相对较小;美元兑英镑汇率则在1.94-1.96美元快速调整,美元下跌趋势扩大;美元兑瑞郎保持下跌态势,价格水平在1.20-1.21瑞郎相对高位徘徊;美元兑加元汇率在1.15-1.17加元之间宽幅波动;美元兑澳元和新元则扩大下跌幅度,价格表现为0.80澳元和0.70新元。
 
当前金融市场价格指标与前几周相比有所突破,美元主线的波动幅度扩大,其中货币政策的影响是主要因素,包括美联储和日本央行例会的作用,导致市场价格出现新的变化,投资组合与投机技巧运用效率上升,价格连接范围扩大,包括股票、石油、黄金价格都有较大程度的调整,市场依然处于迷茫之中,政策与价格方向清晰度难以确定。
 
1、美联储例会抉择的正常与非正常。美联储上周三在连续第6次会议上维持利率目标于5.25%不变,并继续对美国通货膨胀风险发出警告;虽然市场已经普遍预期美联储本次例会将维持利率水准不变,但其没有明确提及加息的可能性使市场猜测调整利率的预期选择性较为宽泛,市场对于加息与降息再度陷入胶着状态,未来美国货币政策的调整将要看通货膨胀和经济增长前景演变而定。特别是本次例会与1月会议声明有所不同之处在于,当时美联储强调未来加息的程度与时机取决于未来的前景,但此次虽然倾向于通货膨胀而非经济增长风险,而语气没有上次强硬,尤为明显的删除“进一步紧缩”的措辞,以更为中性的“进一步政策调整”替代,这似乎暗示美联储未来加息可能性下降,市场认为声明中的新措辞是为美元降息开绿灯,进而美元汇率下降,美国股市跳涨,道琼工业指数当天收高1.3%,美元兑欧元触及两年低位。美元资产价格变动引起未来预期调整,6月底前美联储将降息的几率为48%,而在其声明公布之前这一几率仅为26%。从美联储决策的声明看,其承认近期经济增长不平衡,且房地产市场疲弱迹象突出,但对经济根基的稳健保持信心,并认为近期的经济指标依然好坏不一,房地产市场调整仍在进行之中,未来几个季度经济很可能继续以温和步伐扩张,明确表示美联储仍对通货膨胀感到担忧。但实际上,近期由于美国次优抵押贷款违约率上升引发忧虑扩大,主要银行可能会受到影响,家庭和企业贷款或将变得更加困难,几乎没有什么迹象支撑美联储此前认为的房市正在回稳的观点。3周前的一份报告显示,1月新屋销售大幅减少近17%,为13年来最大降幅,上周的数据显示2月房屋营建许可下降,加之美国股市连续两次暴跌增添了有关消费者可能会限制支出的担忧,对经济构成了额外拖累,这些都使美国货币政策选择艰难,决策拘谨。
 
从美元利率敏感度看,利率变化将引起信心心理调整突出,但是从美国经济需要看,美元利率上升已经并将继续提高美元投资吸引力,有利于美国经济结构问题的逐渐解决,消除经济根本性矛盾;另外从外部竞争环境看,其他货币利率水平有所高出美元利率,未来趋势依然多数上升预期存在,美元投资信心与货币地位的维持需要进一步提高利率增强竞争力。但是当前市场过于看重加息幅度与速度,而原因或背景是基于超低的起点——1.00%,因此,判断紧张性和市场恐慌性突出,紧张来源速度与幅度、恐慌来源价格对比与失衡。笔者继续坚持美联储上调利率的判断,时机将在6月前后,年底有降息可能,但取决于加息与经济稳定。
 
2、美国经济敏感与非实际的预期。当前美国经济依然好坏各异,但负面经济数据的敏感度上升,进而美国经济心理恐慌突出,而实体经济依然处于调节之中,而非实质恶化。如美国商务部公布,2月房屋开工年率为152.5万户,高于市场预期,营建许可年率则为153.2万户,因营建许可数据低于预期,1月房屋开工数据下修,不利于美国经济稳定。美国抵押贷款银行协会(MBA)公布的数据显示,3月16日止当周经季节调整后的抵押贷款申请活动指数下降2.7%至672.1,为4周来首次出现下滑,反映出利率盘旋在近期低位导致市场对房屋融资的需求在下降。美国劳工部公布美国3月17日当周初请失业金人数降至31.6万人,低于市场预期,且为6个月以来最低,显示美国就业状况依然在改善之中。美国经济谘商会公布美国2月领先指标下降0.5%,至137.3,也处于调整状态。但面对敏感的经济数据,格林斯潘对经济的悲观言论却起到推波助澜之势,并引起近期美国经济忧虑与争论扩大,刺激价格变化上升。同时也有人提出,美国经济面临的许多问题,包括日益严重的房市困境是格林斯潘长期实施最低利率政策的直接产物,经济衰退预期的祸水泼向格林斯潘。目前美国次优抵押贷款市场不断上升的债务违约率引发了更大范围经济危机的忧虑,而格林斯潘在美国房地产顶峰时期曾表示,银行能够相当有效地判断个人申请者带来的风险,并合理地评估风险,现在这些银行中的很多正宣布破产,他们衡量风险的效率看来远不是有效的,这令格林斯潘的此番评论不准确,并失信于市场,进而形成格老发难美国经济的背景,最为重要的或许是以市场可信度炒作自身信誉。格老的言论时机恰逢金融市场困难时期,美国股市创下自2001年9月11日以来的最大跌幅,美国经济敏感度一方面来自经济自身周期因素,另一方面就是格临斯潘效应,格林斯潘借此重获失去的关注度,验证市场个人影响。然而,现任美联储主席伯南克似乎和其前任格林斯潘一样,在市况变差或发生重大事件时,依然保持政策制定者的理智和冷静,以乐于较宽松的货币政策向市场伸出援助手段或言论,解决和协调类似次级债市场的问题,使美国经济稳定得到政策信心支持。
 
其实美国经济并没有发生本质改变,改变或衰退的可能也较小,而此次房地产问题的调整远低于上次2000年的美国网络泡沫的恶化,一方面是两者性质不同——传统经济产业与新经济产业在泡沫与影响上有截然不同的表现与冲击,相比较传统经济危害速度和影响小于新经济,而房地产风险在可控之中,并非耸言听闻;另一方面是两者表现层面不同——目前美国的房地产问题是一个局部因素,而当年的网络泡沫是一个整体作用。因此,可以说美国经济敏感在于炒作,在于政策需求的调节和“诱导“,美国经济依然处于稳定、稳健之中。美国经济如此块头的经济体问题恶化需要时间和条件,而非简单恶化言论所为,这些炒作目前对于美国经济是利多弊少。
 
3、 国际环境对比压力上升的复杂。从市场投资者角度看,美元利率所处于
的水平给予市场环境的作用不会像某些人所担心的快速消失,过去低利率环境推动的资产价格一路走高,不仅也给美国投资信心带来支撑,也给货币政策带来机遇。虽然人们担心欧元区、日本和英国将进一步收紧货币政策,并可能导致全球流动性收缩,但美国的举措可能会有所抵销其它主要国家加息引发的不利影响。当前投资者没有急于转向债券等传统避险工具,而是在原有资产类别进行调整,进而形成国际金融市场主要价格指标的各异性变化,如股票价格反弹、黄金价格上涨、石油价格回落、美元汇率各异等等;多项资本流动指标显示,投资者在2月底3月初的股市暴跌中纷纷在受挫的股票中挑选便宜货币投资,但目前市场对股市的总体人气似乎已经从市场动荡中恢复过来。3月14-21日路透社对全球调查显示,预计亚洲股市将从目前水准上涨9-10%,美国、法国和德国股市也将追赶这一指标。有数据表明,2007年1月全球上市公司总市值增至创纪录的50万亿美元,2006年涨幅也将近1/3,在全球54家会员交易所上市的公司总市值在1月底达到51.225万亿美元,一个月前为49.924万亿美元;其中以美元计全球股市市值较上年同期增长约31.8%,以本地货币计增幅仍达到20.2%;股票成交值呈现走高的趋势,1月成交值接近7万亿美元,2006年月平均为5.8万亿美元;但与外汇市场相比,股市规模就显得微不足道,外汇市场日成交值远远超过2万亿美元,预计今年可望增加至每日3万亿美元;与此相对照的是国际货币基金会关于经济数据是全球2005年国内生产总值(GDP)总计约为44万亿美元。由于利率差别与流动性过剩形成的市场投资机会与投机技术扩大,股票与外汇市场连接石油与黄金价格的波动,使国际投资趋势难以预期,价格周期与技术处于混乱状态,并将可能引发金融动荡或危机。复杂、艰难与交叉是当前外汇市场难以把握的态势。
 
美国借助市场心理以及价格时间、阶段和政策因素炒作自己需求,美元汇率对不同货币的价格组合和时间组合已经表明美元基础没有变、美元效率没有变、美元灵活策略没有变。
 
预计短期美元资产投资组合将继续借助市场气候炒作价格,美元主线的货币价格将面临休整,美元兑欧元汇率将会反转1.30美元以上水平,随后积聚1.35美元的冲刺可能;美元兑日元汇率将继续强势美元趋势,日元弱势是日元利率与日本政府与企业的意愿,也有利于美元投资组合效应,价格区间将在117-119日元;美元兑其他货币将呈现不同走向,美元组合灵活的涨跌趋势值得关注。
 
 
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