中国经济数据快读

10月PPI下跌幅度超过预期
10月PPI年同比增幅较上月下跌1.5个百分点，达6.6%，远低于市场预期（8%）。PPI的大幅下滑主要是受到与原材料价格密切相关的生产资料价格同比增幅下降幅度较大造成的，生产资料价格同比增幅由9月份的10.8%大幅下滑至7.7%，反映基本金属、化工原料、燃料价格的原材料、燃料、动力购进价格同比增幅已经从7月份最高的15.4%，10月份回落至11%，而与日常生活用品相关性较高的生活资料同比增幅仍然延续了前期温和下降的趋势，10月份下跌0.6个百分点至3.1%。
图1：中国PPI同比增幅走势图
资料来源：Wind、中国银行全球金融市场部
􀂊 CPI同比、环比均出现下跌
10月CPI同比增幅较前期回落0.6个百分点至4.0%，与我们的预期（3.9%）基本一致，略低于市场预期（4.2%）。CPI月环比增幅为-0.3%，为2008年6月以来新低，食品价格下降0.9%是CPI环比负增长的主要原因，猪肉、油脂、鸡蛋价格下降幅度较大，粮食价格出现小幅下跌；我们推算出10月份非食品CPI
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环比为0增长，较上月有所降低，估计居住类价格的降低是非食品CPI增长下降的主要原因，其同比增幅由9月的6.5%下跌至10月份的4.6%。消费和服务CPI同比增幅均出现下跌，显示物价下跌并非是结构性的。
图2：CPI同比及环比变化图
资料来源：Wind、中国银行全球金融市场部
􀂊 10月贸易顺差再创新高，显示中国内需下降较快
中国10月份出口总额为1283.27亿美元，同比增长19.2%，较前期回落2.3个百分点，进口总额为930.88亿元，同比增长15.6%，较前期大幅回落5.7个百分点， 10月份贸易顺差高达352.39亿美元，再创历史新高。
图3：中国进出口总额同比变化
资料来源：Wind、中国银行全球金融市场部 2
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进出口同比增幅显著回落主要是进出口商品价格回落造成的，海关总署公布的9月份进、出口商品价格指数分别较前期回落了5.2和3.7个百分点，进口同比增幅回落较高主要原因是基期较高造成的，2007年10月份由于大宗商品价格突然猛涨造成进口总额猛增。
如果剔除价格变化因素，中国实际进口（以美元标价）同比增幅在8月份就降低至5%以下，而10月份估计为2.1%，实际出口（以美元标价）同比增幅也在下半年回落至15%以下，10月份估计为14.5%。但是，由于欧元对美元汇率较6月份下跌了近20%，受此影响，以美元计算的中国对欧盟的进出口同比增幅8月以来大幅下降，因此，美元走强的因素低估了以美元标价的进出口金额。综合价格因素和汇率因素，我们认为，10月份中国的实际出口同比增幅介于15%-20%之间，9月份出口交货额同比增幅仅有12.6%，反映出实际出口增长下降十分明显，而进口增幅下降的速度远超出口，显示中国内需下降很快。
图4：以美元标价的中国进出口实际同比增幅
资料来源：Wind、中国银行全球金融市场部
􀂊 数据点评
物价数据表明，无论是基础原材料还是消费品及服务价格均出现下降的趋势，我们维持CPI同比增幅在4季度将下降至3.3%，2009年1季度将下降至2%以下的预期，CPI的不确定性因素在于粮食收购价是否还会继续提高，但这一因素无法改变通胀下降的大趋势。贸易顺差的增长确认了中国内需的降低，而实际出口增幅的下降意味着出口行业面临的困难比表面上更加严峻。
本次数据支持国内货币政策进一步放松，支持债市继续向好，建议关注即将公布的货币及贷款数据，而未来的CPI环比变化及制造业PMI指数的变化将是宏观经济变化较为准确的指标。 3